沪深300股指期货行将迎来周围岁的股指股市生日。中国股指期货事实履历表明，期货股指期货不光已经乐成嵌入中国老本市场，着落而且给中国老本市场带来了重大的系统性危正能量。股市的股指股市系统性危害，包罗晃动率危害、期货行动性危害及极其上行危害大幅着落；股市同涨同跌的着落征兆也大幅削减，改善了股市的系统性危资源配置装备部署能耐；种种金融机构运用股指期货发现的良多相对于收益产物给熊市中的投资者也带来了正报答；股指期货大大增长了金融机构营业多元化，削减了金融机构的股指股市相助能耐；增长了股市投资理念的更新，传染了股市投资文化。期货

　　一、着落股指期货是系统性危熊市中的暖心灯火

　　2010年4月16日至今，运用股指期货的股指股市217只券商资管产物平均年化收益率9.44%，而同期沪深300指数年化削减率为-10.83%，期货因为对于冲了系统性危害，着落惟独选股安妥，投资者残缺可能实现熊市中的正收益。

　　同类产物中，运用股指期货的产物功勋也周全好于未运用股指期货的产物。依据Wind数据统计，自2010年4月16日至今，1768只券商资管产物平均年化收益率4.7%，而其中运用股指期货的共217只，占比12.27%，平均年化收益率则达到9.44%。1768只产物中收益率排名首位的为某券商股指期货Alpha策略产物；收益率排名前5%的88只产物中运用股指期货的有17只，占比19.32%；收益率排名前10%的177只产物中运用股指期货的有36只，占比20.33%；收益率排名前20%的354只产物中运用股指期货的有49只，占比13.84%，而且运用股指期货资管产物收益率峰度130.3，仅为全副产物收益率峰度303.8的三分之一左右，表明运用股指期货产物的收益率相对于晃动。可见熊市中股指期货在宽泛意思上具备增厚产物收益的成果，而且收益率排名越靠前，增厚成果越清晰。

　　二、股指期货着落股市系统性危害

　　股指期货不光可能对于冲系统性危害，实现投资相对于正收益，而且宏不雅层面也间接着落了市场部份系统性危害。股指期货上市以来，股市晃动率危害、行动性危害以及极其上行危害等反映市场运行品质以及成熟度的紧张系统性危害指标都有清晰着落，股指期货起到了中国股票市场“晃动器”的浸染。

　　首先是晃动率危害。股价晃动是股价对于新进入市场信息的反映。晃动率危害代表市场不断定性的变换，晃动率越高，投资者面临的不断定性越大。提取2005年4月8日至2013年12月31日沪深300指数数据，以2010年4月16日为中间点，运用5分钟高频数据合计市场已经实现晃动，先后阶段数据分说为0.0031以及0.0013，着落了58%。可见，股指期货上市后晃动率危害清晰着落。因为投资者交易股指期货比交易沪深300指数300只股票或者ETF相对于不便，对于信息的反映响应愈加实时，信息清晰的品质也更高，防御了信息清晰偏差导致的晃动放大，同时股指期货扩充了现货市场原有的繁多信息传递渠道，改动了现货市场信息罗致、散漫的情景，从而着落了市场部份的晃动率危害。

　　其次是行动性危害。行动性是指投资者在现行供求条件下，能以公平的价格迅速交易的能耐。行动性好的市场，投资者不会因为找不到对于手而无奈实现交易，行动性危害便是指市场行动性的随机变换。同样运用上述高频数据测算股指期货上市先后市场行动性危害变换，先后阶段数据分说为0.0061以及0.0039，着落幅度约为36%。股指期货推出后，投资者面临市场上涨时，可能经由股指期货妨碍对于冲操作，而不需急于卖掉所持股票现货，主不雅上防御了上涨中所有投资者簇拥出逃，“多杀多”导致行动性萎缩的时事，熊市中十分有利于着落市场的行动性危害。

　　再次是极其上行危害。极其上行危害掂量收益率的尾部特色，极其上行危害越高，资产升值的可能幅度越大。极其事件发生的多少率不大，可是一旦发生，每一每一造成致命影响，历史上驰名的1992年英镑惊险、2008年雷曼兄弟开张、2010年道琼斯指数“闪电狂跌”等都是该类危害的极其案例。与行动性危害的道理相似，股指期货推出后，背地临市场上涨时，投资者可能经由股指期货妨碍对于冲操作，而不需急于卖掉所持股票现货，防御了极其事件泛起时，市场焦虑杀跌的多少率。对于股指期货推出先后中国股市极其上行危害妨碍魔难，先后阶段数据分说为0.1893以及0.1435，降幅24.2%。股票市场实际走势也证明了这一点，股指期货上市前三年半，沪深300指数单日最大跌幅9.24%，股指期货上市以来，指数单日最大跌幅为6.31%，比上市前着落了31.7%，股指期货着落市场极其上行危害成果清晰。

　　三、股指期货削减股票市场同涨同跌征兆

　　过往钻研表明，跨国钻研的40个国家中，我国股票市场同涨同跌状态的严正水平排名第二，而成熟的老本主义国家，比喻美国、加拿大、英国、法国等，股市就很少泛起同涨同跌的状态。导致股市同涨同跌的原因主要在于我国股票市场“信息功能低下”以及投资者的“非理性决定规画”。

　　股指期货上市后，在上述两个方面改动了股票市场的同涨同跌征兆。首先它是种种投资者实时解决其所获信息的紧张伎俩，也是上市公司监禁特质信息的实用方式，因此匆匆使个股股价中公司根基面信息比重扩充，市场宏不雅信息比重着落，个股股价信息透明度普及。其次投资者经由沪深300股指期货规避危害晃动持股，以及股指期货市场的投资者适量性制度妄想，在未必水平上缓解了投资者的“非理性决定规画”偏差，投资者泛起“放纵”以及“焦虑”的可能性着落，个股股价中更多呈现其外在价格而削减了噪音的成份。股指期货上市之后，股票市场股价同步性着落了19.6%，股指期货改善了股票市场经由价格机制配置装备部署资源的能耐。

　　四、股指期货增长机构营业模式多元化，降职机构相助力

　　股指期货瘦弱了股票市场避险机制，也减速了机构的产物立异以及营业多元化，进而降职了机构自身退出国内市场相助的能耐。一是增长了机构投资产物特色化发展。有了股指期货之后，大盘涨跌再也不是影响机构产物收益的须要因素，好比Alpha策略因为对于冲了系统性危害，收益取决于选股相干于大盘的“相对于涨跌”而不是个股的相对于涨幅，纵然大盘大幅上涨，惟独所选股票组合比大盘跌患上少，则同样可能实现相对于正收益。

　　二是增长了机组老本中介营业发展。好比券商两融营业融券券源套保，券商先以全复制或者抽样、替换等方式买入一揽子股票，即融券券源，达到残缺复制或者尽量即便拟合沪深300指数的指标，同时卖出股指期货妨碍100%套保，再从券源中拿出有实际融券需要的股票融出给客户，因为曾经残缺对于冲了券源，因此规避了券源的市值晃动危害，券商取患上晃动的老本以及佣金支出。反之假如不对于冲工具，融券中客户的盈利(或者损失)便是券商的损失(或者盈利)，券商与客户成为对于赌关连，既与老本中介营业的市场中立态度相悖，也会极大拦阻融券营业的睁开，因为市场上行通道中，假如不是曾经做了空头套保，券商不须要将券融出给客户而自身担当损失。股指期货对于冲融券券源的市值晃动危害，为融券营业发展提供了保障。

　　三是增长了如ETF做市商营业、股票定向增发、股票收益替换、场外结构化产物服务等此外营业的发展。机构可能经由股指期货妨碍危害打点之后，极大普及了退出上述营业的比例以及产物立异力度，股指期货上市后的第一个月，市场中ETF总的成交金额较股指期货上市前一个月削减了80%，在近些年来传统掮客营业蒙受瓶颈的状态下，股指期货产物成为良多券商新的功勋削减点。进一阵势，因为对于冲工具改动了以往同质化相助、“看天用饭”的时事，机构投资自主抉择的能耐开始患上到真正的呈现。

　　五、股指期货增长投资理念更新，传染股市投资文化

　　首先，增长股市投资者从短期交易向临时投资转变。有了股指期货，投资者毋庸随着短期因素以及市场脸色频仍调整股票持仓，有助于刚强持股定夺，纵然是股市上涨时也可能放心持股、晃动持股。沪深300股指期货上市至2013年尾，沪深300指数上涨31%，但中金所调研的多少家重点券商的现货持有规模反而削减17%，他们的现货持仓中近一半是由运用股指期货的新投资模式所贡献，新的投资模式使机构跳出了股票仓位被迫随市场牛熊变换的桎梏解放，增强了机构持股的被动性，为股市提供了愈加晃动多元的买方实力。

　　其次，增长股市退出者由投契向投资转变。股指期货的上市美满了市场运行结构，带来了失调实力，改动了原来单边市场上只能投契赚钱的时事，使患上投契转向投资成为可能。股指期货上市之后，市场退出者经由对于冲工具妨碍避险，改动热衷炒作题材股、重组股的习性。从全市场看，沪深300指数成份股日均换手率2009年至2014年分说为1.6二、0.5七、0.3六、0.2九、0.3九、0.32，股指期货上市昔时快捷着落了沪深300指数股票太甚投契的频率，尔后逐年改善，股票市场投契属性削弱、投资属性增强。股指期货倡导理性投资、价格投资理念，作育了先进的市场投资文化。(刘文财为北京金融衍生品钻研院院长，张晟畅、向修海、高苗苗为北京金融衍生品钻研院钻研员)