中间意见 

玻璃：9月份浮法玻璃提供超预期缩短，但鄙俚深加工定单增量有限，纯碱存低且房地产回暖飞快，高库工业建材需要也部份呈现旺季不旺的需仍修不削弱特色。现货市场克日产销随同鄙俚阶段性补库及全副提价匆匆销再度边缘走高，未缓且近期保交楼政策暖风频吹，解冷碱远不翦灭传统旺季存在推延可能性，断纯但玻璃高库存低需要的期需时事未素质性改善，远期压力仍大。预期 

纯碱：纯碱处于强事实以及弱预期的名目，事实需要依然处于高位带来现货价格坚挺，玻璃玻璃但近期随同着浮法玻璃产线的纯碱存低冷修妄想逐步削减，需要减量的高库工业的逻辑转为占有主 导。且纯碱四季度开工率将泛起季节性回升势头，需仍修不削弱江苏德邦、未缓安徽红四方装置扩产带来80万吨的年产量增速，而远兴能源的人造碱名目一期340万吨产能有望在2023年5月投料试车。新增产能投放预期影响下，未来纯碱供需边缘走弱，在鄙俚需要未有清晰改善带来工业链正反映的布景下，预计国内纯碱市场连结宽幅震撼走势。 

策略：单边，暂以震撼思路看待，中期逢高沽空。 

▌关注点： 

玻璃关注旺季需要可不断性，纯碱关注玻璃魔难的妨碍及提供监禁力度。 

研报诠释 >>> 

PART 01 供需合成

一、玻璃：现货压力加大，玻璃产线超预期缩减 

玻璃方面，妨碍20220915，国内浮法玻璃市场均价为1659元/吨，较9月8日跌11元/吨；周均价1666元/吨，环比上涨1.07％，同比着落45.68％。需要端，履历8月初的脉冲式爆发后玻璃产销在8月中下旬再度回归清静，中鄙俚补库被动性削弱，成交偏淡。近期，随同玻璃社会库存回落，中秋节假期结束后成交略好转，沙河及湖北区域产销优异，产销再次回到失调破百，但华东及其余市场玻璃企业产销状态部份平淡，多在7成高下，全副低至5成。

图1. 国内浮法玻璃市场价格周度涨跌

资料源头：隆众资讯，财信期 货

分区域来看，本周沙河市场小板抬价幅度先升后略有回落，部份成交重心上移，大板价格晃动为主，经销商销售灵便；京津唐市场走货尚可，价格晃动为主；华东浮法玻璃市场根基晃动，产销率略有放缓；华中市场本周前期产销偏弱，节后鄙俚补货被迫略有增强；西南区域偏弱运行、西北市场部份产销平凡。

妨碍 9月中旬，深加工企业定单天数 16.6 天，环比上涨 1.4 天。房地产市场仍不温不火，鄙俚深加工企业分解清晰，大型企业定单相对于优异，但中小型企业定单状态单薄。本周，天下浮法玻璃样本企业总库存 7639.2 万重箱，环比+2.27％，同比+185.50％。折库存天数 32.2 天，较上期+0.9 天。周内华北、华中湖北区域周内累库力度放缓，但玻璃企业库存高位的矛盾仍未实用缓解，库存仍陆续削减趋势。

图2. 国内浮法玻璃库存

 资料源头：隆众资讯，财信期 货

此外，正值“金九银十”之际，其余建材需要也呈现旺季不旺的特色，逐日建材成交、周度混凝土或者水泥产量、螺纹周度表不雅需要等指标依然大幅低于往年，虽大多泛起小幅回升趋势，但呈现出不波动态势，如本周螺纹钢周度表需再度转弱，水泥库存依然不断高位。因此，后续仍需魔难旺季的不断性，9月尾-10月初为第 一阶段的紧张审核窗口。

当初，尽管全副业者对于四季度的交房季存有期待，各地“保交楼”政策不断，9月6日，郑州印发“大干30天，确顾全市歇工楼盘全 面歇工”保交楼妄想，为天下首个系统、务实的歇工文件，将对于全市畛域内运用保交楼专项告贷名目睁开全 面审计，有助于保交楼行动着实增长。广州市已经对于新名目存案价进行动态调整，“一房一价”由原来按楼栋均价高下浮动6％调整为可上浮10％、下浮20％，楼栋均价不能超名目鉴定线均价。苏州也正在但正对于交易打点系统的购房资格魔难系统妨碍优化。随着保信誉(地产企业资金)、保销售(放松限购)及保交楼(政 府退出的地产名目)的落实以及购房者定夺的边缘降职，房地产销售降幅数占有望不断收窄，对于玻璃需要存在反对于预期。

图3. 玻璃鄙俚深加工定单天数

 资料源头：隆众资讯，财信期 货

一边是政策被动的气焰渐起，但短期高库存低需要的时事仍未改善，浮法玻璃冷修的音讯再次频仍传来。本周内英德八达一线600吨产线15日放水，信义（天津）二线600吨15日放水冷修。妨碍9月15日，国内玻璃斲丧线在剔除了僵尸产线后共计 300 条(5937 万吨/年），其中 在产 251 条，冷修停产 49 条，浮法玻璃企业开工率为 83.67％，产能运用率为 84.12％。

7月以来，浮法玻璃开工率不断着落，8月尾浮法玻璃放水冷修导致日熔量-2270吨/天（有全副复产抵偿减量），但9月份浮法玻璃放水音讯再度不断监禁。其中，广州富明650吨（9.2）、广东英德鸿泰一线600吨（9.6）、山东滕州金晶二线600吨（9.7）、广东英德八达600吨（9.15）、天津信义600吨（9.15）已经放水冷修，妨碍月中日熔量较8月高点-3050吨/天，此外9月洛阳龙昊650（9.20）以及天津台玻600吨（9.23）等产线寄存水妄想；复产焚烧斲丧线仅东台中玻600吨。市场预期少数产线或者将会集在明年春节先后妨碍冷修，届时玻璃日熔量或者魔难16万吨/天。

综合来看，9月份浮法玻璃提供超预期缩短，但鄙俚深加工定单增量有限，且房地产回暖飞快，建材需要也部份呈现旺季不旺的特色。现货市场，浮法玻璃市场稳中偏弱调整，随同鄙俚阶段性补库及全副提价匆匆销再度边缘走高。而近期保交楼政策暖风频吹，不翦灭传统旺季存在推延可能性，但玻璃高库存低需要的时事或者难以改善，远期压力仍大。因此，在未有需要不断性好转带来库存陆续着落的信号泛起以前，暂以反弹沽空看待。

二、纯碱：提供季节性回升，事实偏强但远期需要预期削弱

纯碱方面，本周，国内纯碱现货市场总体持稳运行，价格晃动不大，同样平凡区域货源偏紧迫，企业挺价被迫较强。鄙俚定单状态无太大改善，前期鄙俚原片蕴藏消化至低位后，克日全副区域补库被迫稍有增强，但囤货被动性不高。纯碱企业待发定单小幅度着落，当初连结16+左右。

图4. 纯碱周度开工率与库存

资料源头：隆众资讯，财信期 货

提供端，妨碍到2022年9月15日，本周纯碱企业产能运用率82.35％，上周77.64％，环比上调4.71个百分点。其中，氨碱的开工率82.15％，环比上调1.63个百分点；联产开工率80.90％，环比上调8.02个百分点。开工及产量的降职，主若是在于停车企业复原斲丧及同样平凡企业前期开工不个别，近期装置晃动运行。

产量来看，本周国内纯碱产量54.15万吨，环比+3.10万吨。其中，轻质碱产量25.502万吨，环比+0.98万吨；重质碱产量28.65万吨，环比+2.11万吨。库存来看，中国纯碱企业库存总量46.20万吨，环比+2.50万吨，削减5.72％。其中，轻质纯碱16.77万吨，环比-0.36万吨；重质纯碱29.43万吨，环比+2.86万吨。轻质库存呈现着落，重质有所上涨，少数企业库存产销根基失调。社会库存方面，幅度挨近1万吨，交割库20万吨左右。鄙俚库存不高，37％样本的玻璃企业纯碱可用天数约26天，比8月尾着落2.5天，50％样本玻璃企业的库存天数23-24天，玻璃厂纯碱库存不断小幅着落。

图5. 中国浮法玻璃及光伏玻璃日熔量

 资料源头：隆众资讯，财信期 货

需要端，如前所述，浮法玻璃在产日熔量存在缩减的预期，七、8月冷修导致日熔量降幅较大，至9月月中日熔量再度减量3050吨/天。对于光伏玻璃来说，市场起初预期9月份有3条光伏玻璃斲丧线投放，10-11月光伏玻璃的装机仍有空间。不外随着上半光阴伏玻璃新产能不断削减，近期终端装机增长飞快。主要源于提供端压力清晰，库存不断高位而斲丧利 润大幅走低，全副名目预计推延焚烧。

总体来看，纯碱处于强事实以及弱预期的名目，事实需要依然处于高位带来现货价格坚挺，但需要预期曾经有所改动，近期随同着浮法玻璃产线的冷修逐步削减，浮法玻璃在四季度会集魔难带来纯碱需要减量的的逻辑占有市场主导。且提供端纯碱四季度开工率将泛起季节性回升势头，江苏德邦、安徽红四方装置扩产带来80万吨的年产量增速，而远兴能源的人造碱名目一期340万吨产能有望在2023年5月投料试车。新增产能投放预期影响下，未来纯碱供需边缘走弱，在鄙俚需要未有清晰改善带来工业链正反映的布景下，预计国内纯碱期 货市场连结宽幅震撼走势。

PART 02 估值与驱动

从利 润来看，妨碍 2022 年 9 月 15 日，依据隆众资讯斲丧老本合计模子，以煤制气为燃料的浮法玻璃价格为 1519 元/吨，利 润-152 元/吨；以人造气为燃料的浮法玻璃价格 1745 元/吨，利 润-219 元/吨；以煤油焦为燃料的浮法玻璃价格 1580 元/吨，利 润-69 元/吨。玻璃利 润处于较低水平，且盈利光阴较长，处于偏低估水平。

妨碍 9 月 15 日，联碱法（双吨）事实利 润 1388 元/吨，环比上周上涨 2.51％；氨碱法事实利 润906 元/吨，环比上周持平。氨碱法事实利 润906 元/吨，环比上周持平。纯碱利 润处于较高水平。

从基差来看，日后玻璃主力合约基差123元/吨，处于偏高水平，主因01合约处于季节性旺季，市场对于远期地产需要仍然气馁；纯碱基差499元/吨，处于偏高水平，在于随着玻璃超预期冷修，纯碱需要走弱预期带来不断压抑。从月差来看，玻璃、纯碱1-5价差均泛起震撼略走高态势，源于01合约气馁预期的小幅更正。

图6. 玻璃、纯碱基差

 资料源头：隆众资讯，Wind，财信期 货

图7. 玻璃、纯碱1-5价差

资料源头：Wind，财信期 货

总结来看，玻璃当初属于弱事实与稍强预期的矛盾，但库存不断积攒及需要偏弱的名目未改动，现货压力加大，远月合约因为曾经反映全副气馁预期，且估值偏低，在金九银十旺季预期证伪前依然具备未必韧性，泛起宽幅震撼；纯碱方面，泛起强事实以及弱预期的名目，事实需要依然处于高位带来现货价格坚挺，但远期需要预期曾经有所改动，近期随同着浮法玻璃产线的妄想的逐步兑现，远期合约逐步定价供需名目转弱预期，短期宽幅震撼，但中期供需名目转弱。