事件

　　公司宣告2019年半年报：公司实现营收102.9亿元，福耀同比削减2.0%；实现归母净利润15.1亿元，玻璃同比削减19.4%；实现扣非归母净利润13.4亿元，短期同比削减26.8%。承压

　　点评

　　短期承压，愿望业往临时愿望性不改。改企上半年，福耀公司患上益于外洋营业快捷拓展，玻璃中以及了国内汽车销量大幅下滑的短期影响，公司营收同比削减2.0%至102.9亿元。承压其中，愿望业往外洋营业营收占比从18H1的改企38.7%降职至19H1的48.3%。但因为汽车行业不断低迷，福耀公司主歇营业毛利率同比着落4.54个百分点至37.2%：1）汽车玻璃：毛利率着落1.23个百分点至34.5%；2）浮法玻璃：外部浮法玻璃需要始终低于预期，玻璃浮法玻璃存货周转率从140天升至176天，短期毛利率同比着落6.5个百分点至34.6%。公司三费用度率同比降职0.9个百分点至21%；其中，公司19H1产生汇兑收益约0.3亿元，18H1约为0.6亿。公司实现归母净利润15.1亿元，同比削减19.4%；扣除了汇兑损益后归母净利润为14.7亿元，同比削减18.4%。

　　19Q2盈利能耐下滑。19Q2公司实现营收53.5亿元，同比削减0.3%，环比削减8.5%。毛利率分说同比以及环比着落5.9以及3.0个百分点至36.1%。因为汇率晃动等因素，公司三费用度率同比回升2.6个百分点，环比着落7.2个百分点至17.6%。公司实现归母净利润9.0亿元，同比着落31.1%；扣除了汇兑损益后公司实现归母净利润7.4亿元，同比着落28.1%。

　　外洋市场不断爬坡，SAM有望关上新空间。福耀北美工场19H1实现营收19.1亿元，同比削减13.7%；实现净利润1.5亿元，同比削减16.4%；净利润率同比降职0.2个百分点至7.7%。咱们预计随产能爬坡，北美工场贡献利润有望不断降职。此外，SAM当初处于歇业整合阶段，但从久远来看SAM有望为福耀关上新的愿望空间，并有望成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。

　　行业大有可为，福耀有望实现进口替换。在国里手业分解加剧，龙头减速扩产的布景下，福耀有望实现量价齐升：1）量：OEM市场中，随美国工场产能爬坡以及欧洲区域的不断浸透，AM市场中，随市场整理及公司不断妄想，市占率有望稳步降职。2）价：随汽车玻璃多功能化、集成化等，咱们预计未来3-5年公司汽车玻璃单价CAGR有望达3%。

　　投入资金倡导

　　公司为大全副国家汽车玻璃行业龙头，OEM市场随美国工场产能释放大全副国家市占率降职可期；国内AM市场营业有望迎快捷增临时；SAM更有望为公司关上临时的愿望空间。因为此前对于汽车销量昏迷过于被动，下调公司19-20年归母净利润，分说从34.0、41.3下调至32.五、39.9亿元，对于应EPS为1.30、1.59元/股，连结“买入”评级

　　危害揭示

　　北美工场产能监禁不迭预期、大全副国家汽车景气宇大幅上行等。