摘要

　　一、年玻高利润发生反映产能监禁：2019年下半年以来玻璃(1477,璃市履历20.00,1.37%)价格一起高歌猛进，老本端纯碱价格不断走低，顾年玻璃斲丧利润削减可不雅，展望达到近八年来的替换高点，行业复产定夺削减。年玻但受制于环保政策等原因华北区域全副斲丧线被牢牢按住，璃市履历而处于有价格的顾年区域的华中区域价格趁势抬升，利润激增，展望不翦灭未来南方区域玻璃斲丧线基于高利润复产的替换可能。此外，年玻依据外洋全副玻璃斲丧线停产的璃市履历光阴合计，预期明年二季度斲丧线可能会集焚烧复产。顾年

　　二、展望房地产需要短多长空：短期来看房企销售期房比例削减，替换减速了回款以及资金流转，对于购置土地以及开工组成反对于，三季度开始房地产企业购置土地面积开始改善，四季度开始施工面积泛起清晰回升，这都表明房地产企业补库存的能源增强。短期期房销售以及施工面积削减对于明年玻璃的需要组成未必反对于。因为连结“房住不炒”的总体基调，2020年房地产根基会连结晃动偏弱势的上行趋势。需要关注临时房地产趋冷的脸色是否会提前反映至2020年下半年，即需要是否可能跟患上上高利润带来的玻璃产能的高监禁。

　　三、2020年玻璃或者先稳后降：受环保因素影响，玻璃产能监禁量不大，而房地产对于玻璃的需要尚可，玻璃反对于因素仍在。而高利润下发生反映玻璃产能的监禁，价格也有比十分大的相助空间，玻璃货物价格进一步突破1500上涨的可能性不大。2020年二季度日后，玻璃预期会集复产，可能会造成玻璃的重心下移。因此，2020年玻璃价格预期先稳后降，玻璃斲丧商以及囤货商业商可思考卖出套保，以规避现货价格上涨造成的损失。

　　第1全副2019年玻璃市场回顾

　　第二全副玻璃提供合成

　　2010-2013年是国内平板玻璃产能投放高峰期，个别2018-2020年应该是冷修高峰期，但实际上玻璃窑炉寿命弹性十分大，实际产能可能达到12-15年，着实冷修高峰期有可能在2022年到来，日后的冷修成为企业操作产能概况市场博弈的一个伎俩。

　　一、2019年在产产能着落

　　2019年，玻璃行业履历了三次冷修高峰。一是年初，主若是承接2018年11-12月的冷修热潮，当时主若是需要低迷，厂家利润下滑，斲丧线少许冷修为保障次年春节后个别斲丧；二是6月全副斲丧线窑炉到期，同时沙河区域环保限产，尽管因此限产16%来替换6条线停炉刷新，但仍对于提供产生十分大影响。三是九、10月份沙河区域环保停了3条斲丧线。依据中国玻璃货物网数据，妨碍2019年11月下旬，行业冷修停产斲丧线18条，停产产能12200吨，冷更正产以及新建斲丧线17条，削减产能11800吨，因此2019年玻璃在产产能削减400吨，在产玻璃产能94050万重箱，同比去年削减960万重箱，相较2018年11月历史高点95700万重箱削减1650万重箱。依据停产的光阴合计，预期随着明年二季度斲丧线可能会集焚烧复产。

　　二、产量同比着落

　　2019年，国内玻璃产量同比小幅着落。2019年在产白玻日均熔量为15.26万吨，较去年均值的15.31万吨削减0.05万吨，降幅0.33%。前三季度在产白玻日熔量根基连结晃动，四季度削减，11月中旬在产白玻日熔量为15.57万吨，较9月中旬的15.16万吨削减2.71%，较年初的15.24万吨削减2.17%。按可比口径比力，据中国修筑玻璃与工业玻璃协会统计，2019年1-9月样本企业浮法玻璃产量为45352万重箱，较2018年1-9月的47109万重量箱削减1757万重量箱，同比降幅3.73%。预期随着明年二季度复产产斲丧线削减日后，浮法玻璃产量回升的趋势未变。

　　三、库存积攒后着落

　　2019年一季度需要旺季，致使我国玻璃库存增幅十分大，开春之后需要不断削减，而且往年下半年受环保因素影响，斲丧线关停较多，导致玻璃库存不断走低。

　　据中国修筑玻璃与工业玻璃协会数据呈现，2019年3月尾我国浮法玻璃期末库存为7456万重量箱，较1月初的5196万重量箱削减2260万重量箱，一季度增幅达43.49%。2019年3-9月玻璃月度期末库存陆续走低。妨碍9月尾浮法玻璃期末库存为6660万重量箱，较3月尾的7456万重量箱削减796万重量箱降幅10.68%，较1月初的5196万重量箱削减1416万重量箱增幅28.18%。从玻璃斲丧线库存来看，因为统计偏差成份的存在，斲丧线库存走势异于往年。从趋势上可能看出，玻璃斲丧线库存走势根基上与期末库存走势不同。

　　从历年玻璃行业库存变换趋势看，整年平凡存在两个去库光阴，一是春节后4-5月，二是8月，这两个光阴也是年内需要旺季。2019年春节后，行业库存大幅削减，这详情存在统计偏差的成份，但从现货市场清晰的状态看，6月从前企业库存压力相对于十分大，经由春节后不断的提价匆匆销后，华中、华北区域企业库存清晰着落，这才有了6月配合沙河限产的提价。尽管七、8月份有6条斲丧线焚烧概况新建，但下半年玻璃需要旺季惠临，而且旺季不断光阴较长，叠加9月份以来沙河环保关停3条斲丧线，因此玻璃库存不断着落，进入了上行通道。不外因为往年库存基数过高，因此若库存着落的幅度不能同比扩充，即需要超预期，那末在高利润的带来的高产能监禁预期的布景下，来自库存的压力将依然存在。

　　第三全副红本利润合成

　　一、老本着落利润削减

　　玻璃斲丧老本主若是质料以及燃料，进入2018年后环保政策出台，国内斲丧线根基曾经配套脱硫脱硝配置装备部署，包罗配置装备部署折旧及摊销老本后全副企业环保老本达到7元/重箱，此外与2018年以前差此外是石英砂洽购老本，因为开采受限，导致国内砂石价格大涨，企业外采砂价格达到200元/吨，受以上两项影响，2019年玻璃老本曲线清晰上移。2019年纯碱价格先扬后抑，特意是2019年下半年以来纯碱价格大幅上涨，而比照于老本着落，2019年玻璃价格则是一起高歌猛进，以沙河为例，11月初玻璃毛利高点为600元/吨，迫近8年来的高点。

　　二、纯碱价格预期走弱

　　2019年，我国纯碱市场价格先扬后抑，下半年走势不断低迷。主要原因在于2019年纯碱产能、产量清晰削减，但鄙俚需要无清晰削减点，纯碱行业部份供大于求的时事。

　　从老本利润方面来看，2019年下半年纯碱价格大幅走低，而且氯化铵市场行情低迷，市场成交重心不断下移，妨碍11月中旬纯碱价格曾经徘徊在老本线左近，全副联碱厂家曾经盈利运行。纯碱价格不断上行空间有限，但依然不上涨驱动因素。一方面是轻碱鄙俚需要低迷，泡花碱市场走势疲软，泡花碱企业部份微利。小苏打市场承压上行，日用玻璃市场行情低迷。另一方面是平板玻璃受环保因素影响产能监禁缺少。

　　库存方面，库存与价格呈负相干关连。近多少年的库存晃动区间在15-93万吨，库存在碱厂、商业商、鄙俚用户之间转移。平凡来说，20万吨如下的碱厂库存为低库存，会泛起货源紧迫的时事；20-35万吨之间属于个别库存；40万吨以上的库存，厂家出货压力会比十分大。因为纯碱厂家开工负荷连结高位，魔难厂家少之又少，纯碱厂家加权平均开工负荷在91.8%。在价格不断下滑的同时，出于避险脸色思考市场买涨不买跌，纯碱厂家库存不断俯冲，当初国内纯碱厂家库存曾经上涨至68万吨左右。63万吨的库存以及日后的高开工负荷，对于市场依然有不小的压力。鄙俚库存需要方面，妨碍2019年11月中旬少数玻璃厂家质料纯碱库存仍连结在30天以上，轻碱鄙俚用户多连结随用随采，备货被迫单薄。经济模式严酷，市场定夺仍缺少，全副业者对于后市仍持气馁态度。

　　综合来看，尽管少数纯碱厂家曾经徘徊在老本线左近，全副联碱厂家盈利运行，但四季度是传统斲丧旺季，妄想魔难、减量厂家有限，纯碱厂家开工负荷连结高位，提供充实。鄙俚需要疲软，库存高企。日后纯碱市场供需矛盾凸显，市场相助日益强烈，近期市场仍缺少强有力的利好音讯提振，低迷态势或者将陆续。

　　三、2020年斲丧线复产空间依然十分大

　　2020年，玻璃提供回升预期依然较强。一方面是玻璃老本不断走弱，需要发达造成玻璃价格上涨，行业高利润不断，发生反映斲丧线焚烧复产。另一方面是，2019年9-11月共有6条线冷修，波及冷修产能3800吨，依据冷修光阴推算，2020年5-6月可能复产的线较多，2020年利润假如连结日后较高水平概况复原至个别水平，则斲丧线复产积较，冷修光阴将再次被推延。

　　第四全副玻璃需要合成

　　玻璃作为建材产物，鄙俚主要用于房地产修筑以及家装家饰类，占比约达到75%，汽车类占比约15%，其余市场如新能源、家电、电子等约占到10%。而郑商所玻璃货物标的主若是修筑用平板玻璃，因此咱们主要合成房地产。

　　一、短期房企补库能源减速

　　房地产投入资金作为年内反对于经济削减的主要因素，呈现出超预期的韧性。房地产施工增速整年根基连结在9%左近。较高的衡宇施工增速未必水平上成为连结房地产投入资金增速的主要因素。而三季度开始房地产企业购置土地面积开始改善，四季度开始施工面积泛起清晰回升，这都表明房地产企业补库存的能源增强。从资金的角度看，房地产企业销售期房比例的削减，减速了回款以及资金流转，对于购置土地以及开工组成反对于。尽管狭义库销比在待售衡宇面积连累下依然着落，但狭义库销比连结回升趋势，且二季度开始减速回升。房企补库存的能源仍是存在且正在减速组成。

　　二、房地产上行趋势未变

　　当初房地产企业在银行信誉受限、表外渠道碰壁的逆境之下，高度依附销售回款以及购房贷款，事实上这也是此前房地产行业行动性不断缩短的原因。随着调控政策的深入，生齿结构的转变，以及居夷易近杠杆率不断刷新记实等，房地产市场有价无穷的临时名目或者曾经组成，未来销售增速的大趋势仍将是不断加速。因此以销售改善全部行业的行动性的模式不可不断。而一旦销售走弱、土地购置回落、地产开工减速等迹象泛起，衡宇施工着落对于投入资金需要的负面影响势必呈现，这一危害仍将是2020年需要真个主要危害之一。2020年中国经济增速将不断上行。因为连结“房住不炒”的总体基调，2020年房地产根基会连结晃动偏弱势的上行趋势。2020年国家会接管基建托底，同时2020年是十三五收官之年，基建将有所呈现。但玻璃75%用于房地产，在地产偏弱的状态下，玻璃部份重心将会下移。

　　第五全副供需失调表

　　需要方面，2019年房地产施工增速整年根基连结在9%左近，三季度开始房地产企业购置土地面积开始改善，四季度开始施工面积泛起清晰的回升，这都表明房地产企业补库存的能源增强。此外，为减速回款以及资金流转，房地产企业销售期房的比例削减，进一步增长衡宇开工面积的实现。事实上开工数据滞后于玻璃需要，将于对于明年玻璃需要组成未必的反对于，失调表中也是基于此种假如调高了开工面积以及玻璃需要。但还需要思考开工结算光阴延后的成果，玻璃需要可能提前监禁，导致玻璃需要不迭预期。假如需要不迭预期，那末玻璃有可能高位回落。

　　产量方面，因为日后玻璃斲丧利润达到了近八年来的高点，而且质料端纯碱价格预期不断走低，短期内高利润预期仍将不断。2019年因为环保因素导致产能监禁不如2018年，而且2019年二季度预期有多个斲丧线将要复产，因此产量方面预期将会削减，对于玻璃后市组成未必的压力。

　　总体来说，2020年预计玻璃产量以及需要均将会削减，产量方面的削减在二季度可能预期，假如需要跟不上节奏那末玻璃仍有可能回落。

　　第六全副货物走势及相干指标合成

　　一、季节性合成

　　从近六年的季节性图表来看，玻璃货物指数有相对于清晰的季节性纪律。

　　从6年每一个月份的涨跌均值来看，1月、2月、4月、5月、6月、10月、11月、12月涨跌幅为正值，3月、7月、8月、9月为负值，其中涨幅均值十分大的是1月为2.95%，跌幅均值十分大的是9月为3.68%。

　　从6年每一个月份的涨跌多少率来看，1月、2月、5月、6月、10月、12月约莫率上涨，其余月份或者偏弱的多少率大。6年中上涨多少率从高事实排序为：1月、5月以及10月有5次上涨，多少率为83.33%；2月以及6月有4次上涨，多少率为66.67%；12月在5年中有3次上涨，多少率为60%；8月有3次上涨，多少率为50%；4月以及7月有2次上涨，多少率为33.33%；3月、9月以及11月有1次上涨，多少率为16.67%。

　　就季节性纪律来看，12月至2月玻璃上涨的多少率比十分大，3-4月会有一次回调，5-6月重新上涨，7-9月回调，10月反弹后11月约莫率上涨。季节性纪律只是从玻璃指数的历史性纪律来妨碍参考，并不能残缺作为操作依据。

　　二、相干指标合成

　　玻璃货物晃动率（对于数）自2017年日后趋于晃动。5日年化晃动率来看，2015年以来80%的多少率在7.6%-28.3%之间，近三年来80%的多少率在7.4%-27.0%之间，近一年来80%的多少率在6.3%-17.2%之间；20日年化晃动率来看，2015年以来80%的多少率在11.7%-27.1%之间，近三年来80%的多少率在11.4%-27.1%之间，近一年来80%的多少率在10.6%-17.4%之间；40日年化晃动率来看，2015年以来80%的多少率在12.3%-27.7%之间，近三年来80%的多少率在12.1%-27.7%之间，近一年来80%的多少率在11.7%-15.9%之间；120日年化晃动率来看，2015年以来80%的多少率在13.1%-30.3%之间，近三年来80%的多少率在12.9%-30.8%之间，近一年来80%的多少率在12.7%-14.7%之间。

　　2015年日后，玻璃货物成交量以及持仓量大幅削减，但仍是属于较为活泼的货物种类。近三年来，玻璃货物月均持仓量为16.5万手，近一年为18.98万手；近三年玻璃月均成交量为293.35万手，月均成交额为794.3亿元，近一年月均成交量为227.15万手，月均成交额为634.96亿元。

　　三、技偶合成

　　从技偶合成来看，玻璃主连重心上移。一季度，玻璃期价先扬后抑，泛起筑底态势。二季度以来，玻璃乐成向上突破，重心大幅拉升，逼至1500一线紧张压力位承压。随着利好兑现，行业高利润带来的价格相助空间十分大，盘面回归理性，高位重复震撼。当初玻璃期价在1500元/吨下方承压，向上突破能源略显缺少，预计2020年突破1500的可能性不大，玻璃期价或者重心下移。此外，2019年玻璃售价趋势以及2017年走势相近，而且根基面状态简陋相似，不翦灭2020年复制2018年走势的可能。

　　第七全副套利与套保

　　一、跨期套利

　　因为春节至四季度入冬以前是传统的玻璃需要旺季，因此玻璃5月交割以及9月交割平凡可能觉患上是旺季合约。5-9合约价差关注的光阴节点在于10月至次年4月。作废相近交割月的4-5月以及8-9月日后，可能看到5-9合约价差运行相对于较为晃动。就季节性合成来看，玻璃5-9合约价差约莫率连结在-30至30之间。妨碍11月下旬，玻璃5-9合约价差在25元/吨一线，位于-30至30的约莫率区间的上沿，从历史纪律来看5-9价差有下移趋势。但从根基面状态来看，咱们预计2020年二季度玻璃斲丧线复产的可能性十分大，玻璃价格部份预计泛起出先稳后降的态势。因此，对于玻璃5-9价差咱们依然带有看多的思路，即近强远弱。刚刚提到当初5-9价差位于25左右的相对于高位，并未泛起清晰套利机缘，假如5-9价差着落至-20下方，可思考买近卖远套利操作。

　　二、套期保值

　　近五年来，玻璃基差根基为正值，即货物贴水现货的Back结构，基差约莫率连结在-100到150之间。依据套期保值道理，基差走强时对于卖出套保有利，基差走弱是对于买中计保有利。因此套期保值除了基于玻璃售价趋势分说之外，还需要选取好劣势基差位置进场。咱们预计2020年玻璃价格先稳后降，因此部份思路是倡导玻璃斲丧商以及囤货商业商可思考卖出套保操作为宜。卖出套保操作要抉择基差较低的时候妨碍操作。妨碍11月下旬，沙河牢靠玻璃基差为72元/吨，而且短期玻璃货物行情约莫率坚挺，因此不是一个较好的卖保基差位置。2020年二季度日后，假如基差跌破概况迫近0元/吨，则可能配合当时根基面思考卖出套保操作。假如明年上市玻璃期权的话，可能思考经由买入看跌期权概况卖出看涨期权以防御玻璃价格上涨的危害。

　　第八全副总结以及2020年操作倡导

　　2019年玻璃货物价格重心上移，主要原因在于华北区域二季度以及四季度的环保督查导致的一再斲丧线会集熄火所致。因为老本端纯碱价格陆续走低，而玻璃价格不断向好，2019年玻璃利润达到了近八年的高点，行业复产定夺削减，但受制于环保政策原因华北区域斲丧线被牢牢按住。而处于有价格的区域的华中区域价格趁势抬升，不翦灭未来南方区域玻璃斲丧线基于高利润复产的可能。此外，依据2019年三四季度玻璃斲丧线停产的光阴合计，预期随着明年二季度斲丧线可能会集焚烧复产。需要方面，短期来看房企销售期房比例的削减，减速了回款以及资金流转，对于购置土地以及开工组成反对于，三季度开始房地产企业购置土地面积开始改善，四季度开始施工面积泛起清晰回升，这都表明房地产企业补库存的能源增强。短期期房销售以及施工面积削减对于明年玻璃的需要组成未必反对于。而中临时房地产上行趋势未变，需要关注临时房地产趋冷的脸色是否会提前反映至2020年下半年，即需要是否可能跟患上上高利润带来的玻璃产能的高监禁。老本利润方面，纯碱价格以及煤炭价格预期不断走弱，老本真个着落削减了玻璃价格的上行区间，对于玻璃组成未必的利空影响。

　　总体来说，受环保因素影响，玻璃产能监禁量不大，而房地产对于玻璃的需要尚可，玻璃反对于因素仍在。而高利润下发生反映玻璃产能的监禁，而且价格也有比十分大的相助空间，玻璃货物价格进一步突破1500上涨的可能性不大。二季度日后，玻璃预期会集复产，可能会造成玻璃的重心下移。因此，2020年玻璃价格预期先稳后降，玻璃斲丧商以及囤货商业商可思考卖出套保，以规避现货价格上涨造成的损失。