巴菲特执掌伯克希尔50年致股东信(要点全译)

北京光阴3月1日清晨音讯，尔年股神巴菲特已经在伯克希尔-哈撒韦公司网站上宣告2015年致股东果然信，东信点全往年是巴菲巴菲特执掌伯克希尔50周年，除了老例的特执2014年报外，巴老在信中还对于未来50年的掌伯致股公司妨碍了展望。

对于价格投资者来说，克希巴菲特每一年致股东信是尔年最为贵重的学习资料，这封长达43页信件的东信点全要点全副全副翻译附后，译文约1万字。巴菲

股东信第一页是特执伯克希尔功勋与标普500指数呈现的比力，2014年伯克希尔每一股账面价格的掌伯致股增幅是8.3%，而标普500指数的增幅为13.7%，伯克希尔跑输5.4个百分点。鉴于近些年来巴菲特运用账面价格这样激进的估值规范要跑赢标普500指数已经越来越难题，往年股神引入了股价的涨幅这一平凡指标，去年伯克希尔的股价上涨27.0%，简直是标普500指数涨幅的两倍。

从临时来看，1965-2014年，纵然以账面价格这样的低估指标掂量，伯克希尔的复合年削减率高达19.4%，清晰超过标普500指数的9.9%，而1964-2014年伯克希尔的部份削减率高达使人受惊的751113%(即7511倍以上)，而标普500指数为11196%。

如下是2015年致股东信要点全文翻译：

致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：

2014年伯克希尔的净值削减了183亿美元，公司A类以及B类股的每一股账面价格削减8.3%。在以前的50年中(即现任打点层上任以来)，公司每一股账面价格已经从19美元增至146186美元，年均复合削减率折合为19.4%。[1]

在本打点层任期之内，咱们始终在以标普500指数的年度变换掂量伯克希尔每一股账面价格，概因账面价格指标尽管略显粗粝，但事实是评判公司外在价格的实用跟踪指标。在本打点层接手的最后光阴中，公司账面价格与外在价格之间并无如现今所见的差距。其原因在于，昔时伯克希尔的大全副资产都是可随时反映其日后市值的有价证券。在华尔街地界，无关资产账面价格的合计总是要凭证“市值”原则。

如今公司的重点已经转向持有或者经营大型企业。其资产价格远超过基于老本所测算的结存价格。但不论这些企业的价格取患了多大降职，其中资产价格却从未向上调整。因此伯克希尔自身的外在价格以及账面价格之间的边界日渐拉大。

鉴于此，咱们在首页中的呈现指标表中增列了新的数据，即伯克希尔股价的历史变换。在此必须强调，市场价格从短期来看是有其弱点的。股价的月度甚至年度变换都可能黑白理性的，因此无奈掂量企业外在价格的变换。但假如从临时看，股价以及外在价格总是趋于适宜。伯克希尔的副主席、我的合股人查理-芒格以及自己均对于此深信不疑：在咱们看来，伯克希尔股价在以前50年里所录患上的1826163%涨幅简陋是本公司外在价格变换的公平反映。

伯克希尔以前一年呈现

在以前一年，伯克希尔在简直所有方面都取患了不俗成果，唯逐个处破例。重点成果如下：

伯克希尔旗下最大的非保险企业，即“强力五家”，在2014年录患了创历史记实的124亿美元税前利润[2]，较2013年削减16亿美元。这强力军团详尽为伯克希尔-哈撒韦能源公司(前身为中美能源)、BNSF、IMC(自己曾经称其为ISCAR)、路博润以及玛蒙总体。

在这五家之中，惟独去年盈利3.93亿美元的伯克希尔-哈撒韦能源公司是十年以前就在旗下的“老成员”。咱们是用全额现金收买的方式将其余三家支出旗下，在收买第五家BNSF时，咱们用现金支出了70%的收买额，并接管增发伯克希尔股票的方式支出余款。为此公司股本扩充了6.1%。换言之，公司在以前十年从这五家公司取患了年均120亿美元的报答，但公司的股本仅仅泛起了轻细的摊薄。这样的服从才适宜咱们的指标：即不光要削减部份盈利，而且还要削减每一股营收。

假如美国经济在2015年不断昏迷，咱们预计来自“强力五家”的盈利也将不断削减。鉴于总体业已经实现以及正在妨碍的“补强收买”，来自五家的盈利增幅有望达到10亿美元。

2014年的坏音讯也来自这强力五家，但与盈利无关。在以前一年，BNSF的服务令良多客户悲不雅。这些运输企业都有赖于铁道路的顺畅经营，铁道路的经营不顺畅将严正侵害其营业。

到当初为止，BNSF依然是伯克希尔最紧张的非保险类子公司，为改善其经营呈现，咱们将在2015年投入60亿美元。该投入超过铁路经营企业单年度投入历史最高额快要50%，因此无论从支出、盈利仍是减值豫备各项比照指标看，这样的投入均堪称空前。

尽管去年天气状态尤为卑劣，而卑劣天气主不雅上会引起铁路经营的种种成果，但咱们将竭尽所能将铁路服务水准降职至行业争先水平。这尽管不是久而久之之功：铁路扩建降级工程未免会影响到现有的运行。但可喜的是，对于铁路的鼎力投入在近期已经初显成果。BNSF去年末了一季度的经营数据较整年纪据泛起了清晰的改善。

咱们所持有的诸多小型非保险类企业在去年总共录患上51亿美元利润，较2013年的47亿美元有了较大削减。与旗下强力五家相似，来自这些企业的盈利也有望在2015年不断削减。在这种企业中，有两家企业盈利在4亿-6亿美元；有六家企业盈利在2.5亿-4亿美元；尚有七家盈利在1亿-2.5亿美元。此类企业的数目以及盈利都将削减。这种企业的愿望不尽头线。

伯克希尔的重大保险工业在2014年不断实现为了承保盈利，这也是陆续13年连结承保盈利，此外保险浮存资金规模也不断扩充。在以前12年光阴里，咱们的保险浮存资金规模从410亿美元削减至840亿美元，尽管这些资金的所有权并不在公司，但咱们却将其投资来为伯克希尔发现盈利。尽管浮存资金的营收以及规模并不纳入伯克希尔的盈利，但重大浮存资金的存在却可能使咱们持有少许资产并产生可不雅投资收益。

同时，咱们在12年间实现为了240亿美元的承保盈利，包罗2014年实现的27亿美元。而这所有的开始便是咱们在1967年以860万美元对于苍生抵偿保险公司的收买。

在我以及查理探寻新的并购机缘的同时，咱们的良多子公司也在颠三倒四地睁开“补强收买”。去年这方面的成果尤为丰硕：咱们签定了31项补强收买协议，预计耗资总额将达到78亿美元。这些并购交易的单个规模在40万美元至29亿美元不等。但其中最大的一项收买，即对于金霸王(Duracell)收买案，预计要等到往年下半年才可实现。Duracell在收买实现后将纳入玛蒙总体。

我以及查理都鼓舞补强收买，惟独价格公平(大全副并购的要约价格并不同理)。 这些并购工具所投资的营业正好与咱们的现有营业配套，并购之后将由咱们的业余打点团队接受。这象征着咱们无需大费周章去整合即可取患上盈利报答，对于这样的人造搭配咱们总是乐见其成。在未来，咱们将不断睁开少许的补强并购。

两年以前，我的好友豪尔赫-保罗-雷曼(Jorge Paulo Lemann)聘用伯克希尔退出其3G老本总体对于亨氏总体的收买。对于此我毫无犹豫地呈现拥护：当时我就知道，无论从总体关连角度仍是财政投资角度看，本次合股未必晃动舒心。最后事件发展也简陋如斯。

在此我必须招供，由董事长毕林(Alex Behring)以及首席推广官贝尔纳多-赫斯(Bernardo Hees)搭档打点亨氏总体要远远好于让我赤膊上阵。纵然当他们的功勋远远超过同侪，他们仍是为自己设定了严苛规范而且从不知足。